Growth And Policy Transmission
មានកត្តា ២ ដែលនឹងកំណត់ឥទ្ធិពលលើកំណើន និងឥទ្ធិពលឆ្លងដែន (cross-border effects—ផលប៉ះពាល់ទៅប្រទេសផ្សេង): (1) សមត្ថភាពនៅសល់ក្នុងเศรษฐกิจ (spare capacity—ធនធាន/សមត្ថភាពផលិតដែលមិនទាន់ប្រើ) នៅអាល្លឺម៉ង់ និងតំបន់អឺរ៉ូ និង (2) ការឆ្លើយតបនយោបាយរូបិយវត្ថុ (policy response—ការកែអត្រាការប្រាក់/វិធានការហិរញ្ញវត្ថុ) របស់ធនាគារកណ្ដាលអឺរ៉ុប (ECB—ធនាគារកណ្ដាលរបស់ប្រទេសប្រើប្រាក់អឺរ៉ូ)។ ប្រសិនបើ ECB ឆ្លើយតបយឺត នោះអាចជួយដល់កំណើនបានច្រើនជាងទាំងនៅអាល្លឺម៉ង់ និងទីផ្សារផ្សេងៗ ប៉ុន្តែវានឹងបង្កើនសម្ពាធអតិផរណា (inflation—ការឡើងថ្លៃទំនិញសេវា)។ អាល្លឺម៉ង់ត្រូវបានវាយតម្លៃថាមាន “output gap” តូច (output gap—ខុសគ្នារវាងផលិតកម្មពិត និងសក្តានុពល) ដោយសារទីផ្សារការងារតឹង (tight labour market—កម្លាំងពលកម្មខ្វះ/ការងារច្រើនជាងអ្នករកការ) ដែលទាក់ទងនឹងសម្ពាធប្រជាសាស្ត្រ (demographic pressures—ប្រជាជនចាស់ឡើង អ្នកធ្វើការថយ)។ ថវិកាវិនិយោគមួយផ្នែកអាចហូរទៅការប្រើប្រាស់ (consumption—ការចំណាយប្រចាំថ្ងៃរបស់គ្រួសារ) ដែលអាចកាត់បន្ថយអត្ថប្រយោជន៍លើកំណើន។ កំណើនប្រចាំឆ្នាំរបស់អាល្លឺម៉ង់ ត្រូវបានព្យាករណ៍ថានឹងខ្ពស់ឡើងប្រហែល 0.5pp ដល់ 0.8pp (pp—ចំណុចភាគរយ) រហូតដល់ឆ្នាំ 2029។ ហានិភ័យអតិផរណា សម្បូរទៅខាងឡើងជាចម្បង។ ផលប៉ះពាល់ទៅប្រទេសតំបន់អឺរ៉ូផ្សេងៗ (spillovers—ឥទ្ធិពលរាលដាល) ត្រូវបានរំពឹងថានឹងច្រើនក្នុង ២ ឆ្នាំដំបូង។ ផលប៉ះពាល់សរុបលើ GDP តំបន់អឺរ៉ូ ត្រូវបានប៉ាន់ប្រមាណប្រហែល 0.25pp ហើយអតិបរមា 0.5pp។Market Implications And Positioning
ផ្អែកលើការជំរុញថវិការ (fiscal stimulus—ការចំណាយ/បន្ធូរថវិការដើម្បីជំរុញសេដ្ឋកិច្ច) ដែលអនុម័តកាលពីឆ្នាំមុន សម្រាប់ឆ្នាំ 2025 យើងរំពឹងថា ឱនភាពថវិការដ្ឋអាល្លឺម៉ង់ នឹងពង្រីកពី 2.7% ទៅលើស 4% នៃ GDP ក្នុងឆ្នាំនេះ។ ការចំណាយនេះមានគោលបំណងផ្តល់ថវិកាហេដ្ឋារចនាសម្ព័ន្ធ និងការពារជាតិ ដែលអាចជួយសេដ្ឋកិច្ចអាល្លឺម៉ង់ដោយផ្ទាល់។ មានសញ្ញាដំបូងរួចហើយ ដោយផលិតកម្មឧស្សាហកម្មអាល្លឺម៉ង់ (industrial production—ទិន្នផលផលិតក្នុងរោងចក្រ/ឧស្សាហកម្ម) កើន 1.0% ពីខែមុន (month-on-month—ប្រៀបធៀបខែនេះនឹងខែមុន) ក្នុងខែមករា។ ហានិភ័យសំខាន់ គឺការជំរុញថវិកានេះអាចជំរុញអតិផរណាខ្លាំងជាងកំណើន ជាពិសេសពេលទីផ្សារការងារអាល្លឺម៉ង់នៅតែតឹងដោយសារប្រជាសាស្ត្រ។ ការប៉ាន់ប្រមាណបឋម (flash estimate—តួលេខបឋម) ចុងក្រោយនៃ HICP (HICP—សូចនាករតម្លៃទំនិញសេវាដែលប្រើវាស់អតិផរណាទូទាំងអឺរ៉ុប) ក្នុងតំបន់អឺរ៉ូ សម្រាប់ខែកុម្ភៈ បង្ហាញអតិផរណា 2.6% ដែលនៅតែខ្ពស់ មុនពេលការចំណាយថ្មីនេះចូលមកពេញលេញ។ ដូច្នេះ គួរពិចារណាការរៀបចំទីតាំងវិនិយោគ (positioning—យុទ្ធសាស្ត្រកាន់កាប់/ទិញលក់ទ្រព្យសកម្ម) សម្រាប់អតិផរណាអាចនៅតែ “លើសការរំពឹង” (surprise to the upside—ចេញខ្ពស់ជាងដែលទីផ្សាររំពឹង) ដោយអាចប្រើ inflation swaps (inflation swaps—កិច្ចសន្យាប្តូរប្រាក់ដែលភាគីប្តូរទឹកប្រាក់តាមអត្រាអតិផរណា ដើម្បីការពារ/ភ្នាល់លើអតិផរណា)। បរិយាកាសនេះដាក់សម្ពាធឲ្យអត្រាផលតបសញ្ញាប័ណ្ណ (bond yields—អត្រាផលចំណេញពីការកាន់សញ្ញាប័ណ្ណ) ឡើង ព្រោះទីផ្សាររំពឹងអតិផរណាខ្ពស់ និងការឆ្លើយតបអាចមានពី ECB។ យើងបានឃើញអត្រាផលតបសញ្ញាប័ណ្ណរដ្ឋអាល្លឺម៉ង់ 10 ឆ្នាំ (10-year bund yield—អត្រាផលតបសញ្ញាប័ណ្ណរដ្ឋអាល្លឺម៉ង់អាយុកាល 10 ឆ្នាំ) កើន 25 basis points (bps—0.01% មួយចំណុច) ក្នុងមួយខែចុងក្រោយ។ យើងមើលឃើញឱកាសក្នុងការបើកទីតាំង “លក់” (short positions—យុទ្ធសាស្ត្រលក់មុនដោយរំពឹងថាតម្លៃនឹងធ្លាក់) លើកិច្ចសន្យាអនាគត (futures—កិច្ចសន្យាទិញ/លក់នៅតម្លៃកំណត់សម្រាប់ពេលអនាគត) សញ្ញាប័ណ្ណរដ្ឋអាល្លឺម៉ង់ ដូចជា Bund ឬ Bobl (Bund—សញ្ញាប័ណ្ណរដ្ឋរយៈវែង; Bobl—សញ្ញាប័ណ្ណរដ្ឋរយៈមធ្យម) ដើម្បីទទួលផលពីទិសដៅនេះ។ សម្រាប់ភាគហ៊ុន (equities—ភាគហ៊ុនក្រុមហ៊ុន) ការចំណាយរដ្ឋអាចជួយចំណេញក្រុមហ៊ុនអាល្លឺម៉ង់ ជាពិសេសវិស័យឧស្សាហកម្ម និងការពារជាតិ។ ជាមួយសន្ទស្សន៍ Ifo Business Climate (Ifo—សន្ទស្សន៍ទំនុកចិត្តអាជីវកម្មអាល្លឺម៉ង់) សម្រាប់ខែមីនា កើនដល់ 93.5 យើងមើលឃើញឱកាសទទួលផលឡើងជ្រើសរើស។ ការទិញ call options (call options—កិច្ចសន្យាផ្តល់សិទ្ធិទិញនៅតម្លៃកំណត់) លើសន្ទស្សន៍ DAX (DAX—សន្ទស្សន៍ភាគហ៊ុនក្រុមហ៊ុនធំៗអាល្លឺម៉ង់) ជាវិធីចូលរួមក្នុងការឡើងតម្លៃបែបមានកំណត់ហានិភ័យ។ កម្លាំងជំរុញកំណើន មិនមានតែអាល្លឺម៉ង់ទេ ដោយផលប៉ះពាល់រាលដាលត្រូវបានរំពឹងថានឹងជួយលើក GDP តំបន់អឺរ៉ូទាំងមូល។ ការកែលម្អទូលំទូលាយនេះ រួមជាមួយហានិភ័យអតិផរណាឡើង អាចជួយឲ្យប្រាក់អឺរ៉ូរឹងមាំ។ យើងជឿថា ការបើកទីតាំង “ទិញ” (long positions—កាន់កាប់ដោយរំពឹងថាតម្លៃនឹងឡើង) លើប្រាក់អឺរ៉ូ ប្រៀបធៀបនឹងដុល្លារអាមេរិក ឥឡូវនេះមានភាពទាក់ទាញជាងមុន។ចាប់ផ្តើមជួញដូរឥឡូវនេះ — ចុចទីនេះ ដើម្បីបង្កើតគណនីជាក់ស្តែងរបស់អ្នកនៅ VT Markets។
