BNP Paribas រាយការណ៍ថា អាជ្ញាធរ​អាមេរិក កំពុងមានផែនការ “បន្ធូរ” ច្បាប់ស្តីពីសាច់ប្រាក់រហ័ស (liquidity rules—ច្បាប់កំណត់ថា​ធនាគារ​ត្រូវកាន់ទ្រព្យសកម្មដែលអាចបម្លែងជាសាច់ប្រាក់បានលឿន ដើម្បីទប់ទល់ការដកប្រាក់ភ្លាមៗ) សម្រាប់ធនាគារ។ គោលបំណងដែលបានលើកឡើង គឺដើម្បីស្តារតួនាទីធនាគារកណ្ដាលអាមេរិក (Federal Reserve/Fed) ជា “អ្នកផ្តល់ប្រាក់កម្ចីពេលចុងក្រោយ” (lender of last resort—ជំនួយបន្ទាន់ឲ្យធនាគារ នៅពេលទីផ្សារមិនចង់ឲ្យខ្ចីទៀត) និងគាំទ្រ​ការ​កាត់បន្ថយទំហំតារាងទ្រព្យសកម្ម/បំណុល (balance sheet—បញ្ជីទ្រព្យសកម្មដែល Fed កាន់ដូចជា​មូលបត្ររដ្ឋ និងបំណុលដែលពាក់ព័ន្ធ) បន្ថែមទៀត។ របាយការណ៍បញ្ជាក់ថា ច្បាប់សាច់ប្រាក់រហ័សក្រោយវិបត្តិហិរញ្ញវត្ថុ បានរុញឲ្យ Fed ទៅជាអ្នកផ្តល់ប្រាក់កម្ចី “ដំបូង” (lender of first resort—ធនាគារទៅសុំជំនួយពី Fed ជាមុន ព្រោះលក្ខខណ្ឌច្បាប់ធ្វើឲ្យពិបាករកប្រាក់ពីទីផ្សារ)។ វាក៏បន្ថែមថា ច្បាប់ទាំងនេះបានកំណត់សមត្ថភាពការកាត់បន្ថយសាច់ប្រាក់/ទ្រព្យសកម្មរបស់ Fed (quantitative tightening/QT—Fed បន្ថយទ្រព្យសកម្មដែលកាន់ ដើម្បីដកសាច់ប្រាក់ចេញពីប្រព័ន្ធហិរញ្ញវត្ថុ)។

Liquidity Rules And Fed Balance Sheet

វានិយាយថា ច្បាប់ទាំងនេះបានបង្កើតតម្រូវការខ្ពស់ និងបន្តរយៈពេលវែងសម្រាប់ “ទុនបម្រុង” នៅធនាគារកណ្ដាល (central bank reserves—ប្រាក់បម្រុងដែលធនាគាររក្សាទុកនៅ Fed ដើម្បីទូទាត់ និងបំពេញតម្រូវការច្បាប់)។ ដោយសារតែនេះ របាយការណ៍ថា Fed កំពុងជួបការលំបាកក្នុងការបន្ធូរទំហំ balance sheet របស់ខ្លួន។ របាយការណ៍ក៏និយាយថា Fed មិនអាចបំពេញតួនាទី “អ្នកផ្តល់ប្រាក់កម្ចីពេលចុងក្រោយ” បានពេញលេញ នៅពេលមានសម្ពាធខ្លាំង (stress—ស្ថានភាពទីផ្សារខ្វះសាច់ប្រាក់ ឬមានការភ័យខ្លាច)។ វាភ្ជាប់បញ្ហានេះទៅនឹង “ការខ្មាសអៀន/ការព្រួយបារម្ភពីរូបភាព” (stigma—ធនាគារខ្លាចថា ប្រសិនបើប្រើប្រាស់ជំនួយបន្ទាន់ អ្នកដទៃនឹងគិតថាធនាគារកំពុងមានបញ្ហា) ដែលជាប់ទាក់ទងនឹងការប្រើ “បង្អួចបញ្ចុះតម្លៃ” (discount window—បង្អួចកម្ចីបន្ទាន់របស់ Fed សម្រាប់ធនាគារ)។ ការផ្លាស់ប្តូរដែលបានគ្រោងទុក មានបំណងកាត់បន្ថយ stigma ជុំវិញបង្អួចកម្ចីបន្ទាន់របស់ Fed។ របាយការណ៍ថា វាអាចស្តារសមត្ថភាព Fed ក្នុងការអន្តរាគមន៍ពេលមានវិបត្តិ និងអាចអនុញ្ញាតឲ្យ Fed ពិចារណាកាត់បន្ថយ balance sheet វិញ។ អត្ថបទកត់សម្គាល់ថា វាត្រូវបានផលិតដោយឧបករណ៍បញ្ញាសិប្បនិម្មិត (Artificial Intelligence/AI—កម្មវិធីកុំព្យូទ័រដែលជួយសរសេរ/វាយតម្លៃអត្ថបទ) និងត្រូវបានពិនិត្យឡើងវិញដោយអ្នកកែសម្រួល។

Market Implications For Rates And Volatility

យើងកំពុងឃើញការពិភាក្សាគោលនយោបាយរបស់ Fed ប្រែទៅរកការបន្ធូរ​ច្បាប់សាច់ប្រាក់រហ័សសម្រាប់ធនាគារ ដែលអាចអនុញ្ញាតឲ្យទំហំ balance sheet របស់ Fed តូចជាងដែលគេធ្លាប់គិតថាអាចធ្វើបាន។ ការផ្លាស់ប្តូរនេះ មានបំណងស្តារតួនាទីបុរាណរបស់ Fed ជា “អ្នកផ្តល់ប្រាក់កម្ចីពេលចុងក្រោយ” ដែលត្រូវបានសាកល្បងនៅពេលមានសម្ពាធលើធនាគារ នៅឆ្នាំ 2023។ នេះបញ្ជាក់ថា គួរត្រៀមខ្លួនសម្រាប់លទ្ធភាព QT ចាប់ផ្តើមឡើងវិញនៅចុងឆ្នាំនេះ។ ការប្រែប្រួលគោលនយោបាយនេះ ប៉ះពាល់ដោយផ្ទាល់ដល់ការរវល់រវាយនៃអត្រាការប្រាក់ (interest rate volatility—ការឡើងចុះខ្លាំងរបស់អត្រាការប្រាក់/ទិន្នផលមូលបត្រ) ព្រោះបើ Fed កាត់បន្ថយ balance sheet វិញ នឹងធ្វើឲ្យមូលបត្របំណុលរដ្ឋ (Treasury bonds—ប័ណ្ណបំណុលរដ្ឋអាមេរិក) មានច្រើននៅទីផ្សារ។ គិតត្រឹមចុងខែមីនា 2026 សន្ទស្សន៍ MOVE (MOVE index—សូចនាករវាស់ការរវល់រវាយក្នុងទីផ្សារបំណុលរដ្ឋ) កំពុងស្ថិតជិត 95 ដែលត្រូវបានចាត់ទុកថាស្ងប់ស្ងាត់ជាប្រវត្តិសាស្ត្រ។ អ្នកជួញដូរ គួរពិចារណាការដាក់ទីតាំង (positioning—ការរៀបចំការទិញ/លក់តាមទស្សនៈទីផ្សារ) សម្រាប់លទ្ធភាពសន្ទស្សន៍នេះឡើងខ្ពស់ ព្រោះភាពមិនច្បាស់លាស់អំពីទំហំ និងល្បឿន QT នាពេលក្រោយ នឹងធ្វើឲ្យអត្រាការប្រាក់ឡើងចុះខ្លាំងជាងមុន។ គន្លឹះគឺត្រូវជៀសវាងមិនឲ្យកើតឡើងវិញ នូវការកើនឡើងខ្លាំងក្នុងទីផ្សារកម្ចីរយៈពេលខ្លីបែប “repo” (repo market spike—ការកើនឡើងអត្រាកម្ចីខ្លីៗដែលធានាដោយមូលបត្រ) នៅខែកញ្ញា 2019 ដែលកើតឡើងពេលទុនបម្រុងធនាគារខ្វះ។ ការបន្ធូរលក្ខខណ្ឌសាច់ប្រាក់រហ័ស មានគោលបំណងទប់ស្កាត់រឿងនេះ ប៉ុន្តែការចាប់ផ្តើម QT វិញ ធ្វើឲ្យហានិភ័យនេះត្រលប់មកវិញ។ បច្ចុប្បន្ន ទុនបម្រុងធនាគារនៅ Fed មានប្រហែល 3.1 ទ្រីលានដុល្លារ ដែលអ្នកវិភាគជាច្រើនចាត់ទុកថា ជាកម្រិតទាបជិតបំផុតនៃ “គ្រប់គ្រាន់” (ample—មានសាច់ប្រាក់គ្រប់តម្រូវការប្រព័ន្ធ) ដូច្នេះការកាត់បន្ថយបន្ថែម គឺជាការងារដែលត្រូវប្រុងប្រយ័ត្នខ្លាំង។ ដូច្នេះ យើងគួរតាមដានទីផ្សារហិរញ្ញប្បទានរយៈពេលខ្លី (short-term funding markets—ទីផ្សារកម្ចីរយៈពេលខ្លីរវាងស្ថាប័នហិរញ្ញវត្ថុ) សម្រាប់សញ្ញាសម្ពាធ ដូចជា ការកើនអត្រា SOFR (Secured Overnight Financing Rate/SOFR—អត្រាកម្ចីមួយយប់ដែលមានមូលបត្រធានា)។ ក្នុងសប្តាហ៍កន្លងមក យើងបានឃើញ SOFR ម្តងម្កាល កំណត់ខ្ពស់ជាងអត្រាគោលដៅរបស់ Fed ប្រហែល 3 ទៅ 4 basis points (basis point—0.01%) នៅពេលចុងខែ។ នេះបង្ហាញថា ទីផ្សារកាន់តែប្រតិកម្មងាយចំពោះកម្រិតសាច់ប្រាក់ និងអាចជាសញ្ញាមុននៃសម្ពាធធំជាង ប្រសិនបើ QT ចាប់ផ្តើមឡើងវិញ។ ដោយព្យាយាមកាត់បន្ថយ stigma នៃ discount window អ្នកគ្រប់គ្រងសង្ឃឹមថា នឹងបង្កើត “សន្ទះសុវត្ថិភាព” (safety valve—ប្រភពសាច់ប្រាក់បន្ទាន់ដែលអាចពឹងផ្អែកបាន) ដែលអាចកាត់បន្ថយហានិភ័យធ្ងន់ធ្ងរបំផុតនៅពេលវិបត្តិ (tail risks—ហានិភ័យកម្រកើតឡើង ប៉ុន្តែប៉ះពាល់ខ្លាំង)។ យើងរំលឹកថា កម្មវិធី BTFP (Bank Term Funding Program—កម្មវិធីឲ្យធនាគារខ្ចីប្រាក់រយៈពេលវែងជាងបន្ទាន់) ដែលផុតកំណត់នៅឆ្នាំ 2024 ត្រូវបានបង្កើត ព្រោះធនាគារមិនសូវចង់ប្រើ discount window បែបធម្មតា នៅឆ្នាំ 2023។ ប្រសិនបើការកាត់បន្ថយ stigma ជោគជ័យ វាអាចធ្វើឲ្យការទិញ “put” ឆ្ងាយពីតម្លៃទីផ្សារ (deep out-of-the-money puts—កិច្ចសន្យាជម្រើសដែលទទួលផលតែក្នុងស្ថានការណ៍ទីផ្សារធ្លាក់ខ្លាំង) លើ ETF វិស័យហិរញ្ញវត្ថុ (financial sector ETFs—មូលនិធិបង្ហាញតាមសន្ទស្សន៍ដែលប្រមូលភាគហ៊ុនក្រុមហ៊ុនហិរញ្ញវត្ថុ) មិនសូវទាក់ទាញជាការការពារហានិភ័យរយៈពេលវែង (hedge—វិធីកាត់បន្ថយហានិភ័យ)។

ចាប់ផ្តើមជួញដូរឥឡូវនេះ — ចុចទីនេះ ដើម្បីបង្កើតគណនីជាក់ស្តែងរបស់អ្នកនៅ VT Markets។