ធនាគារប្រជាជនចិន (PBoC) បានកំណត់​អត្រាមជ្ឈមណ្ឌល USD/CNY សម្រាប់ថ្ងៃចន្ទ​នៅ 6.8579។ នេះប្រៀបធៀបនឹង​អត្រាកំណត់ថ្ងៃសុក្រ 6.8674 និង​ការប៉ាន់ស្មាន​របស់ Reuters នៅ 6.8282។

គោលបំណងគោលនយោបាយរូបិយវត្ថុសំខាន់ៗ​របស់ PBoC គឺ​រក្សាស្ថិរភាពតម្លៃ (រួមទាំងស្ថិរភាពអត្រាប្តូរប្រាក់) និង​ជំរុញកំណើនសេដ្ឋកិច្ច។ វាក៏ជំរុញកំណែទម្រង់ហិរញ្ញវត្ថុ ដូចជា​ការ “បើកចំហ” និង​អភិវឌ្ឍទីផ្សារហិរញ្ញវត្ថុ (មានន័យថា ឲ្យទីផ្សារចូលរួម/ប្រកួតប្រជែងបានច្រើន និងមានឧបករណ៍ហិរញ្ញវត្ថុច្រើន)។

អភិបាលកិច្ច និងភាពឯករាជ្យរបស់ PBoC

PBoC ជាកម្មសិទ្ធិរបស់រដ្ឋនៃសាធារណរដ្ឋប្រជាមានិតចិន ដូច្នេះ​មិនឯករាជ្យពេញលេញទេ។ លេខាធិការគណៈកម្មាធិការបក្សកុម្មុយនិស្តចិន (មុខតំណែងនយោបាយគ្រប់គ្រងទិសដៅ) ដែលត្រូវបានជ្រើសតាំងដោយប្រធានក្រុមប្រឹក្សារដ្ឋ មានឥទ្ធិពលលើទិសដៅធនាគារ; លោក Pan Gongsheng កាន់តំណែងទាំងនេះ និងតំណែងអភិបាលធនាគារផងដែរ។

PBoC ប្រើឧបករណ៍ជាច្រើន រួមមាន អត្រា reverse repo 7 ថ្ងៃ (ប្រតិបត្តិការដែលធនាគារកណ្ដាល “ចាក់លុយ” ចូលប្រព័ន្ធធនាគារ ដោយទិញមូលបត្រជាបណ្តោះអាសន្ន ហើយកំណត់អត្រាការប្រាក់សម្រាប់រយៈពេលខ្លី), ប្រព័ន្ធផ្តល់ប្រាក់កម្ចីមធ្យម-វែង (Medium-term Lending Facility/MLF) (ឧបករណ៍ផ្តល់សាច់ប្រាក់ដល់ធនាគារសម្រាប់រយៈពេលមធ្យម ដើម្បីគ្រប់គ្រងលក្ខខណ្ឌឥណទាន), ការជ្រៀតជ្រែកទីផ្សារប្តូរប្រាក់បរទេស (ធនាគារកណ្ដាលទិញ/លក់ប្រាក់ដុល្លារ ឬរូបិយប័ណ្ណផ្សេងៗ ដើម្បីប៉ះពាល់អត្រាប្តូរ), និង​អត្រាប្រាក់បម្រុងបង្ខំ (Reserve Requirement Ratio/RRR) (ភាគរយប្រាក់ដែលធនាគារត្រូវដាក់បម្រុង មិនអាចខ្ចីចេញបាន)។ អត្រា Loan Prime Rate (LPR) ជា​អត្រាគោល (benchmark rate) ដែលធនាគារប្រើជាមូលដ្ឋានកំណត់ការប្រាក់កម្ចី ហើយប៉ះពាល់ដល់ការប្រាក់កម្ចីផ្ទះ (mortgage), ការប្រាក់សន្សំ និងអត្រាប្តូរប្រាក់រូបិយប័ណ្ណយ័ន (renminbi/CNY)។

ចិនមានធនាគារឯកជន 19។ ធនាគារធំៗមាន WeBank និង MYbank ដែលជាធនាគារឌីជីថល (ផ្តល់សេវាតាមអនឡាញជាចម្បង) គាំទ្រដោយ Tencent និង Ant Group ហើយគោលនយោបាយអនុញ្ញាតឲ្យមានអ្នកផ្តល់កម្ចីក្នុងស្រុកដែលជាឯកជនទាំងស្រុង បានចាប់ផ្តើមនៅឆ្នាំ 2014។

ធនាគារប្រជាជនចិន (PBoC) បានកំណត់អត្រាយ័នឲ្យ “រឹង” ជាងអត្រាថ្ងៃសុក្រ ប៉ុន្តែ “ខ្សោយ” ច្រើនជាងការប៉ាន់ស្មានទីផ្សារ ដែលបញ្ជាក់ពីការឲ្យរូបិយប័ណ្ណចុះតម្លៃក្រោមការគ្រប់គ្រង (managed depreciation: អនុញ្ញាតឲ្យចុះតម្លៃបន្តិចម្តងៗ តែបន្តគ្រប់គ្រងទិសដៅ)។ យើងមើលថា នេះជាជំហានដែលគណនាបានល្អ ដើម្បីគាំទ្រសេដ្ឋកិច្ចក្នុងស្រុក ដោយមិនបង្កការភ័យខ្លាចក្នុងទីផ្សារ។ សកម្មភាពនេះបង្ហាញថា មានទិសដៅឲ្យយ័នខ្សោយបន្តិចម្តងៗ នៅសប្ដាហ៍ខាងមុខ។

បរិបទម៉ាក្រូ និងសញ្ញាគោលនយោបាយ

ទិន្នន័យសេដ្ឋកិច្ចចុងក្រោយផ្តល់បរិបទសម្រាប់ចលនានេះ៖ កំណើន GDP ត្រីមាសទី១ ឆ្នាំ 2026 របស់ចិន ស្ថិតនៅ 4.8% ទាបជាងគោលដៅផ្លូវការនៅ 5.0% បន្តិច។ បន្ថែមពីនេះ ការនាំចេញខែមីនា បានធ្លាក់ចុះ 1.5% ប្រៀបធៀបនឹងឆ្នាំមុន (year-over-year: ប្រៀបធៀបខែដូចគ្នានៃឆ្នាំមុន) ដែលដាក់សម្ពាធលើអាជ្ញាធរឲ្យបង្កើនសមត្ថភាពប្រកួតប្រជែង។ ភាពទន់ខ្សោយនេះ ធ្វើឲ្យ PBoC មានមូលហេតុច្បាស់ក្នុងការណែនាំឲ្យយ័នចុះតម្លៃធៀបនឹងដុល្លារអាមេរិក។

ដូច្នេះ យើងរំពឹងថា PBoC នឹងប្រើឧបករណ៍គោលនយោបាយ ដូចជា RRR (អត្រាប្រាក់បម្រុងបង្ខំ) ដើម្បីគាំទ្រកំណើន ហើយអាចកាត់បន្ថយក្នុងខែបន្ទាប់។ ការកាត់ RRR មានន័យថា ធនាគារអាចខ្ចីចេញបានច្រើន (សាច់ប្រាក់ក្នុងប្រព័ន្ធកើន/likuiditi ខ្ពស់) ប៉ុន្តែនឹងបន្ថែមសម្ពាធឲ្យយ័នខ្សោយ។ វាបង្កឲ្យគម្លាតអត្រាការប្រាក់រវាងចិន និងអាមេរិកកាន់តែធំ (interest rate differential: ភាពខុសគ្នានៃអត្រាការប្រាក់) ធ្វើឲ្យទ្រព្យសកម្មជាសាច់ប្រាក់យ័ន (yuan-denominated assets: ទ្រព្យសកម្មដែលកំណត់តម្លៃជាយ័ន) មិនទាក់ទាញសម្រាប់វិនិយោគិន ប្រៀបធៀបនឹងទ្រព្យសកម្មសាច់ប្រាក់ដុល្លារ។

សម្រាប់អ្នកជួញដូរ “ឧបករណ៍អនុផល” (derivatives: កិច្ចសន្យាហិរញ្ញវត្ថុដែលតម្លៃអាស្រ័យលើទ្រព្យសកម្មមូលដ្ឋាន ដូចជា FX) នេះបង្ហាញថា អាចត្រៀម “ទីតាំង” (positioning: ការរៀបចំពាណិជ្ជកម្ម/ទិសដៅការវិនិយោគ) សម្រាប់អត្រាប្តូរ USD/CNY ឡើងខ្ពស់។ យើងមើលថា ការទិញ “អុបទ្យុង Call” លើ USD/CNY (call option: សិទ្ធិទិញ USD ទល់នឹង CNY ក្នុងតម្លៃកំណត់) ជាមួយតម្លៃកំណត់ (strike: តម្លៃអត្រាប្តូរដែលកិច្ចសន្យាកំណត់) ប្រហាក់ប្រហែល 6.95 សម្រាប់ត្រីមាសខាងមុខ គឺជាវិធីសាស្ត្រសមរម្យ។ វាឲ្យឱកាសចំណេញពីយ័នខ្សោយ ខណៈពេលកំណត់ហានិភ័យឲ្យមានព្រំដែនច្បាស់ (ហានិភ័យកំណត់) ដែលសំខាន់ ព្រោះ PBoC មានប្រវត្តិជ្រៀតជ្រែកទីផ្សារ។

បើមើលតាមទស្សនៈឆ្នាំ 2026 យើងចងចាំភាពចលាចលទីផ្សារ បន្ទាប់ពីការបន្ថយតម្លៃរូបិយប័ណ្ណដោយភ្ញាក់ផ្អើល​នៅកណ្ដាលឆ្នាំ 2015។ វិធីសាស្ត្របច្ចុប្បន្នរបស់ PBoC ដែលបង្ហាញច្បាស់ និងអនុញ្ញាតឲ្យផ្លាស់ប្តូរបន្តិចម្តងៗ បង្ហាញថា វាចង់ជៀសវាងការភ័យខ្លាចការហូរចេញទុន (capital flight: ទុនហិរញ្ញវត្ថុហូរចេញទៅក្រៅប្រទេស) ដូចសម័យនោះ។ នេះគាំទ្រមតិយើងថា ការចុះតម្លៃនឹងស្ថិតក្រោមការគ្រប់គ្រង មិនមែនចលាចល។

បច្ចុប្បន្ន “ភាពរំញ័រប៉ាន់ស្មាន” រយៈពេល 1 ខែ (one-month implied volatility: កម្រិតរំញ័រដែលទីផ្សារប៉ាន់ស្មានពីតម្លៃអុបទ្យុង) សម្រាប់ USD/CNH (CNH: យ័ននៅក្រៅប្រទេស/offshore) ស្ថិតនៅកម្រិតទាបប្រហាក់ប្រហែល 4.5% ជាពិសេសបើប្រៀបធៀបនឹងការកើនឡើងខ្លីៗនៅចុងឆ្នាំ 2025។ ភាពរំញ័រទាប ធ្វើឲ្យយុទ្ធសាស្ត្រអុបទ្យុងមានតម្លៃថោកជាងធម្មតា។ ដូច្នេះ អ្នកជួញដូរអាចពិចារណា “Call spread” (ការទិញ call មួយ និងលក់ call មួយទៀតនៅ strike ខ្ពស់ជាង ដើម្បីកាត់បន្ថយថ្លៃចំណាយ ប៉ុន្តែកំណត់កម្រិតចំណេញ) ដើម្បីទទួលអត្ថប្រយោជន៍ពីការឡើងបន្តិចម្តងៗនៃ USD/CNY តាមរយៈវិធីដែលចំណាយតិច។