ឥណទានបណ្ណរយៈពេល ១០ឆ្នាំ របស់ឥណ្ឌា កំពុងតែប្រែទៅជិតកម្រិត 7% វិញ ខណៈតម្លៃប្រេង Brent នៅលើស $110 និងទីផ្សារកំពុងកំណត់តម្លៃថា គោលនយោបាយរូបិយវត្ថុ នឹងត្រូវតែតឹងរ៉ឹងជាងមុន។ ទីផ្សារ Overnight Indexed Swap (OIS) បានផ្លាស់ទិស ដោយសូចនាករ ១ឆ្នាំ បង្ហាញថា មានសញ្ញាជិតតែត្រលប់វិញ (បញ្ច្រាស) នៃការកាត់បន្ថយអត្រាការប្រាក់ ដែលបានធ្វើក្នុងរយៈពេល ១ឆ្នាំកន្លងមក។ (OIS គឺជាកិច្ចសន្យាប្តូរអត្រាការប្រាក់ ដែលភាគីទាំងពីរប្តូរគ្នារវាងអត្រាថេរ និងអត្រាអថេរ ដែលយោងតាមអត្រាការប្រាក់ខ្លីៗប្រចាំថ្ងៃ; វាធ្វើឲ្យមើលឃើញ “ការរំពឹងទុក” របស់ទីផ្សារចំពោះអត្រាការប្រាក់នៅពេលអនាគត)

ទិន្នន័យសេដ្ឋកិច្ចពិត (ទិន្នន័យផលិតកម្ម និងសកម្មភាពអាជីវកម្មពិតៗ) នៅតែរឹងមាំ ដោយផលិតកម្មឧស្សាហកម្ម និងសូចនាករ Purchasing Managers’ Index (PMI) នៅតែឈរបាន ទោះមានការរំខានខ្សែផ្គត់ផ្គង់។ (PMI គឺជាសូចនាករស្ទង់មតិពីអ្នកគ្រប់គ្រងការទិញរបស់រោងចក្រ/សេវាកម្ម ដើម្បីវាស់ថាសកម្មភាពអាជីវកម្មកំពុងរីកចម្រើន (លើស 50) ឬកំពុងថយចុះ (ក្រោម 50)) ធនាគារកណ្តាលឥណ្ឌា (RBI) បានបញ្ជាក់ថា អាចមើលរំលងសម្ពាធតម្លៃបណ្ដោះអាសន្ន ប្រសិនបើ “ផលប៉ះពាល់ជុំទីពីរ” មានកម្រិត (ឧ. តម្លៃឡើងធ្វើឲ្យប្រាក់ឈ្នួលឡើង ហើយជំរុញតម្លៃឡើងបន្ត) ហើយអតិផរណាមូលដ្ឋាននៅតែស្ថិតស្ថេរ។ (អតិផរណាមូលដ្ឋាន ជាអតិផរណាដកចេញតម្លៃអាហារ និងថាមពលដែលប្រែប្រួលខ្លាំង)

ហានិភ័យរដូវមូសុង និងសម្ពាធលើរូបិយប័ណ្ណ

នាយកដ្ឋានឧតុនិយមឥណ្ឌា បានព្យាករណ៍ថា រដូវក្តៅនេះភ្លៀងអាចខ្វះ (rainfall deficient) ដែលអាចជំរុញអតិផរណាតម្លៃអាហារ (ក្រៅពីធញ្ញជាតិ) ឲ្យកើនឡើង។ រូបិយប័ណ្ណរូពីឥណ្ឌា (INR) បានបាត់បង់ការឡើងតម្លៃ ដែលធ្លាប់ពាក់ព័ន្ធនឹងការផ្លាស់ប្តូរ net open position និងត្រលប់ទៅទិសថយតម្លៃបន្តិចម្តងៗ ទៅកាន់កម្រិតប្រហែល 94 កណ្ដាល។ (net open position ជាទំហំ “បើក” របស់ធនាគារ/អ្នកជួញដូរ ក្នុងរូបិយប័ណ្ណបរទេស បន្ទាប់ពីកាត់គ្នារវាងទ្រព្យ និងបំណុល; ការផ្លាស់ប្តូរនេះអាចប៉ះពាល់ដល់ការទិញ/លក់រូបិយប័ណ្ណ)

រូបិយប័ណ្ណក៏រងសម្ពាធពីទស្សនវិស័យមិនសូវល្អសម្រាប់លំហូរវិនិយោគតាមប័ណ្ណ (portfolio flows) និងការដាក់សំណើទិញ/លក់ដើម្បីទប់ស្កាត់ពីភាគីអាជ្ញាធរ។ (portfolio flows ជាលំហូរលុយវិនិយោគចូល/ចេញក្នុងភាគហ៊ុន និងបណ្ណបំណុល) ទ្រព្យសកម្មជារូបិយប័ណ្ណ INR ត្រូវបានមើលថា ងាយរងភាពរំញ័រ និងហានិភ័យធ្លាក់ចុះ រហូតទាល់តែមានសញ្ញាច្បាស់អំពីការដោះស្រាយជម្លោះអាមេរិក–អ៊ីរ៉ង់។

អត្រាផលចំណេញបណ្ណបំណុលរដ្ឋឥណ្ឌា ១០ឆ្នាំ បច្ចុប្បន្នកំពុងរឹងឡើងជុំវិញ 7.35% ដែលឆ្លុះបញ្ចាំងការព្រួយបារម្ភអំពីអតិផរណាដែលនៅតែមាន។ ទោះតម្លៃប្រេង Brent បានថយមកប្រហែល $88 ក្នុងមួយបារ៉ែល កម្រិតនេះនៅតែខ្ពស់គ្រប់គ្រាន់ ដើម្បីជំរុញសម្ពាធឡើងលើតម្លៃក្នុងស្រុក និងថ្លៃនាំចូល។ ដូច្នេះ ការកាន់កាប់ក្នុងកិច្ចសន្យាពេលអនាគតលើអត្រាការប្រាក់ (interest rate futures) គួរត្រូវគ្រប់គ្រងដោយរំពឹងថា អត្រាផលចំណេញអាចបន្តឡើង។ (interest rate futures ជាកិច្ចសន្យាទិញ/លក់តម្លៃនៅពេលអនាគត ដែលចលនាតម្លៃពាក់ព័ន្ធនឹងការផ្លាស់ប្តូរអត្រាការប្រាក់ ឬអត្រាផលចំណេញ)

យើងឃើញថា ទីផ្សារ OIS កំពុងកំណត់តម្លៃនូវលទ្ធភាពថា RBI អាចដំឡើងអត្រាការប្រាក់បន្ថែម ទោះអត្រា repo (អត្រាដែលធនាគារកណ្តាលខ្ចីប្រាក់ខ្លីៗឲ្យធនាគារពាណិជ្ជ) នៅ 6.75% រួចហើយ។ ទិន្នន័យអតិផរណាសរុប (headline inflation) ខែមីនា 5.1% នៅខ្ពស់ជាងគោលដៅ 4% របស់ RBI ច្រើន ដូច្នេះធនាគារកណ្តាលមានកន្លែងតិចក្នុងការបន្ធូរទិស។ ហេតុនេះ អ្នកជួញដូរ swap គួររំពឹងថា គណៈកម្មការគោលនយោបាយរូបិយវត្ថុ នឹងមានទស្សនៈតឹងរ៉ឹង (hawkish) នៅកិច្ចប្រជុំនាពេលខាងមុខ។ (hawkish មានន័យថា ផ្តោតលើការទប់អតិផរណា ដោយទំនងដំឡើងអត្រាការប្រាក់)

ភាពរឹងមាំនៃកំណើន និងន័យសម្រាប់គោលនយោបាយ

មូលហេតុគាំទ្រការតឹងរ៉ឹងគោលនយោបាយ គឺភាពរឹងមាំមិនគួរឲ្យរំពឹងនៃសេដ្ឋកិច្ចពិត។ PMI វិស័យផលិតកម្ម ខែមីនា ចេញមកខ្លាំងនៅ 58.5 បង្ហាញថា សេដ្ឋកិច្ចអាចទ្រាំទ្រថ្លៃខ្ចីប្រាក់ខ្ពស់បាន ដោយមិនបង្កឲ្យមានការយឺតលឿនខ្លាំង។ ភាពរឹងមាំនេះមានន័យថា អ្នកជួញដូរ មិនគួររំពឹងការប្រែទិសទៅបន្ធូរ (dovish pivot) ដោយសារកំណើន ពី RBI ក្នុងពេលឆាប់ៗនេះទេ។ (dovish មានន័យថា ទំនងបញ្ចុះអត្រាការប្រាក់ ឬបន្ធូរគោលនយោបាយ)

បើយើងត្រឡប់ទៅមើលការព្យាករណ៍ឆ្នាំ 2022-2023 ទិសថយតម្លៃរយៈពេលវែងសម្រាប់រូបិយប័ណ្ណរូពី បានបង្ហាញជាក់ស្តែង ដោយ INR ឥឡូវជួញដូរជិត 84.50 ទល់នឹងដុល្លារ។ ភាពខ្សោយនេះបណ្តាលមកពីដុល្លារខ្លាំងនៅទូទាំងពិភពលោក និងលំហូរវិនិយោគចេញបន្ត (ទោះមិនខ្លាំង) ពីទ្រព្យសកម្មឥណ្ឌា។ អ្នកជួញដូរឧបករណ៍ដេរីវេ (derivatives) គួរពិចារណាប្រើ options ដើម្បីការពារហានិភ័យពីភាពរំញ័រខ្លាំងឡើង ព្រោះការចូលអន្តរាគមន៍របស់ RBI ទំនងជាជួយបន្ថយល្បឿនធ្លាក់ ប៉ុន្តែមិនងាយបង្វិលទិសឲ្យឡើងវិញទេ។ (derivatives ជាឧបករណ៍ហិរញ្ញវត្ថុដែលតម្លៃអាស្រ័យលើទ្រព្យសកម្មមូលដ្ឋាន; options ជាកិច្ចសន្យាដែលផ្តល់សិទ្ធិ (មិនមែនកាតព្វកិច្ច) ក្នុងការទិញ ឬលក់ នៅតម្លៃកំណត់មួយ)