TD Securities អ្នកសេដ្ឋកិច្ច Oscar Munoz និង Eli Nir រំពឹងថា ធនាគារកណ្ដាលសហរដ្ឋអាមេរិក (Federal Reserve/Fed) នឹងរក្សាគោលនយោបាយអត្រាការប្រាក់ដដែល រហូតដល់ខែកញ្ញា ខណៈពេលវាយតម្លៃជម្លោះអ៊ីរ៉ង់ និងតាមដានអតិផរណា (inflation៖ ការកើនឡើងតម្លៃទំនិញ/សេវា)។ ពួកគេថា អតិផរណាដែលត្រូវជំរុញដោយថាមពល (energy-led inflation៖ តម្លៃប្រេង/ឧស្ម័នឡើង បណ្តាលឲ្យតម្លៃទូទៅឡើង) និងការខ្វែងគំនិតក្នុងគណៈកម្មាធិការគោលនយោបាយទីផ្សារបើកចំហ (FOMC៖ ក្រុមមន្ត្រី Fed ដែលសម្រេចអំពីអត្រាការប្រាក់) អាចពន្យារពេលកាត់អត្រាការប្រាក់ និងធ្វើឲ្យអត្រា Fed funds ខ្ពស់យូរជាងមុន (Fed funds rate៖ អត្រាការប្រាក់គោល ដែលធនាគារខ្ចី/ខ្ចីឲ្យគ្នារយៈពេលខ្លី)។

ពួកគេពិពណ៌នាថា ប្រធាន Fed លោក Jerome Powell មិនផ្តល់ការប្តេជ្ញាច្បាស់លាស់អំពីទិសដៅគោលនយោបាយនៅពេលក្រោយទេ ខណៈដែលមានការពិភាក្សាអំពីការប្តូរ “forward guidance” ទៅជាចំណោទពីរជ្រុង (forward guidance៖ សារណែនាំជាមុនពី Fed អំពីទិសដៅគោលនយោបាយ; ពីរជ្រុងមានន័យថា អាចឡើង ឬអាចចុះ អាស្រ័យលើទិន្នន័យ)។ ពួកគេរាយការណ៍ថា ប្រធាន Fed តំបន់ ៣ រូប បានបោះឆ្នោតមិនយល់ស្រប (dissent៖ ទស្សនៈផ្ទុយពីភាគច្រើន) នៅខែមេសា និងគាំទ្រការប្តូរនេះ ដែលប្រហែលចាប់ផ្តើមពីការកែសម្រួលពាក្យពេចន៍ក្នុងសេចក្តីថ្លែងការណ៍គោលនយោបាយ។

Rates Outlook And Market Positioning

ពួកគេព្យាករណ៍ថា នឹងមានការកាត់អត្រាការប្រាក់សរុប 50 basis points ក្នុងឆ្នាំ 2026 និងបន្ថែម 25 basis points នៅខែមីនា 2027 (basis point/bp៖ 0.01% ដូច្នេះ 50bp = 0.50%)។ ពួកគេក៏ដាក់ផ្លូវជំនួសមួយ៖ កាត់ 50 basis points នៅខែកញ្ញា និងធ្នូ ហើយបន្ថែម 25 basis points នៅខែមីនា 2027 បញ្ចប់ដោយអត្រា Fed funds 3.00%។

ពួកគេថា ការត្រឡប់ទៅការបន្ធូរប្រាក់ (easing៖ កាត់អត្រាការប្រាក់/ធ្វើឲ្យហិរញ្ញវត្ថុទន់) នៅខែកញ្ញា អាស្រ័យលើអតិផរណាក្លាយទៅធម្មតា (normalisation៖ ចុះទៅកម្រិតស្ថិរភាព) និងផលប៉ះពាល់សេដ្ឋកិច្ចពីអ៊ីរ៉ង់មានកម្រិត។ ពួកគេបន្ថែមថា សុន្ទរកថាសាធារណៈខាងមុខរបស់ប្រធាន Fed នយូយ៉ក លោក John Williams នឹងត្រូវតាមដាន សម្រាប់មតិយោបល់អំពីការកែពាក្យក្នុងសេចក្តីថ្លែងការណ៍។

Fed ទំនងជានឹង “ផ្អាក” (remain on hold៖ មិនប្តូរអត្រាការប្រាក់) យ៉ាងហោចណាស់រហូតដល់ខែកញ្ញា ខណៈវាយតម្លៃជម្លោះជាមួយអ៊ីរ៉ង់។ នេះកើតឡើងក្រោយទិន្នន័យ CPI (Consumer Price Index៖ សន្ទស្សន៍វាស់ការកើនថ្លៃទំនិញ/សេវា) ខែមេសា ដែលបង្ហាញអតិផរណាសរុប 3.8% នៅតែខ្ជាប់ខ្ជួន (headline inflation៖ អតិផរណាសរុបរួមទាំងអាហារ និងថាមពល) ខុសពីការរំពឹងថានឹងធ្លាក់លឿនជាងនេះ។ ដូច្នេះ អ្នកជួញដូរ (traders) គួរពិចារណាឡើងវិញចំពោះការភ្នាល់ថា នឹងមានការកាត់អត្រាការប្រាក់ក្នុងរដូវក្តៅនេះ។

មូលហេតុសំខាន់គឺសម្ពាធលើទីផ្សារថាមពលនៅតែបន្ត ដែលធ្វើឲ្យតម្លៃប្រេងឆៅនៅលើស $105 ក្នុងមួយបារ៉ែល (barrel៖ ឯកតាវាស់ប្រេង) ចាប់តាំងពីការភ្ញាក់ផ្អើលដំបូងនៅខែមីនា 2026។ នេះបញ្ចូលទៅក្នុងអតិផរណាដោយផ្ទាល់ ធ្វើឲ្យ Fed សម្រេចចិត្តពិបាក។ ស្ថានការណ៍ស្រដៀងបានកើតឡើងនៅឆ្នាំ 2022 ពេលព្រឹត្តិការណ៍ភូមិសាស្ត្រនយោបាយបង្កឲ្យថាមពលឡើងខ្លាំង និងបង្ខំឲ្យធនាគារកណ្ដាលត្រូវតែរឹតបន្តឹងខ្លាំងជាងមុន (more aggressive៖ ដំឡើងអត្រាការប្រាក់ឬរឹតបន្តឹងលឿន)។

Trading Implications For Volatility And Curves

ដោយផ្អែកលើទស្សនៈនេះ ការកំណត់តម្លៃ options (options pricing៖ តម្លៃកិច្ចសន្យាជម្រើសទិញ/លក់) លើអនាគត SOFR (SOFR futures៖ កិច្ចសន្យាអនាគតផ្អែកលើអត្រាខ្ចីកម្ចីពាក់ព័ន្ធការធានា​រយៈពេលមួយយប់; SOFR = Secured Overnight Financing Rate) សម្រាប់ខែរដូវក្តៅ ប្រហែលកំពុងរំពឹងថា អត្រានឹងទាបពេក (too dovish៖ មើលថា Fed នឹងកាត់អត្រាលឿន)។ ការរៀបចំទីតាំងសម្រាប់ស្ថានការណ៍ “ខ្ពស់យូរ” (higher for longer៖ អត្រាការប្រាក់ខ្ពស់បន្តយូរ) អាចរួមមានការលក់កិច្ចសន្យា futures (selling futures contracts៖ លក់កិច្ចសន្យាអនាគត ដើម្បីទទួលផលប្រសិនបើតម្លៃធ្លាក់/អត្រាត្រូវកែឡើងក្នុងការរំពឹង) សម្រាប់ត្រីមាសទី 3 ឆ្នាំ 2026។ យុទ្ធសាស្ត្រនេះភ្នាល់ថា ទីផ្សារត្រូវ “ដកចេញ” ការរំពឹងកាត់អត្រាមុនពេល (price out premature expectations៖ កែការរំពឹងឲ្យតិចជាងមុន)។

ការខ្វែងគំនិតខ្លាំងនៅក្នុង FOMC ដែលឃើញតាមការបោះឆ្នោតមិនយល់ស្រប 3 សំឡេងនៅកិច្ចប្រជុំខែមេសា 2026 បន្ថែមភាពមិនប្រាកដ។ នេះបង្ហាញថា implied volatility (ភាពរំញ័រដែលទីផ្សារប៉ាន់ស្មានពីតម្លៃ options) នៅទីផ្សារអត្រាការប្រាក់ អាចកើនឡើងមុនកិច្ចប្រជុំបន្ទាប់ៗ។ ការទិញ volatility (buying volatility៖ យុទ្ធសាស្ត្រចំណេញពីការកែប្រែតម្លៃខ្លាំង) តាមឧបករណ៍ដូចជា straddles លើ Treasury futures (straddle៖ ទិញ call និង put លើតម្លៃកំណត់ដូចគ្នា ដើម្បីចំណេញពេលតម្លៃរំញ័រខ្លាំង; Treasury futures៖ អនាគតលើបំណុលរដ្ឋាភិបាលអាមេរិក) អាចជាវិធីប្រុងប្រយ័ត្ន ដើម្បីចាប់យកហានិភ័យពីសេចក្តីថ្លែងការណ៍គោលនយោបាយដែលអាចធ្វើឲ្យភ្ញាក់ផ្អើល។

Fed ដែលអត់ធ្មត់ជាធម្មតា នាំឲ្យខ្សែកោងអត្រាផលចំណេញ (yield curve៖ ខ្សែកោងបង្ហាញអត្រាផលចំណេញបំណុលតាមអាយុកាល) រាបស្មើជាងមុន (flatter៖ ខុសគ្នារវាងអត្រារយៈពេលខ្លី និងវែងតិច) ព្រោះអត្រារយៈពេលខ្លីនៅតែ “ចាក់សោ” ខណៈការព្រួយបារម្ភអំពីកំណើនរយៈពេលវែងអាចកើតឡើង។ យើងឃើញឱកាសក្នុងយុទ្ធសាស្ត្រខ្សែកោងរាបស្មើ (yield curve flattening trades៖ ធ្វើជួញដូរដើម្បីចំណេញបើខ្សែកោងរាបស្មើ) ដែលនឹងចំណេញ ប្រសិនបើចន្លោះអត្រាផលចំណេញរវាងបណ្ណបំណុល 2 ឆ្នាំ និង 10 ឆ្នាំ រួមតូចទៅទៀត។ អ្នកជួញដូរគួរតាមដានសេចក្តីថ្លែងមន្ត្រី Fed ដែលមានលក្ខណៈតឹងរឹង (hawkish៖ គាំទ្រការរឹតបន្តឹង/កាត់បន្ថយការបន្ធូរ) ក្នុងសប្តាហ៍នេះ ជាពិសេសពីលោក Williams ព្រោះអាចជាចំណុចបង្កឲ្យទីផ្សារផ្លាស់ប្តូរ (trigger៖ កត្តាចាប់ផ្តើមការកែប្រែតម្លៃ)។