BNY រាយការណ៍ថា សន្ទស្សន៍ iFlow Carry របស់ខ្លួន បានធ្លាក់ចូលទៅក្នុង “សារៈសំខាន់តាមស្ថិតិអវិជ្ជមាន” (negative statistical significance) ដោយសង្ខេប ក្នុងមួយសម័យកាលកាលពីសប្ដាហ៍មុន។ “សារៈសំខាន់តាមស្ថិតិអវិជ្ជមាន” មានន័យថា ទិន្នន័យបានបង្ហាញសញ្ញាខ្លាំងថា ទំនាក់ទំនងដែលកើតឡើងមិនមែនជាអចៃដន្យទេ ប៉ុន្តែជាលំនាំពិតប្រាកដដែលបង្ហាញការប្រែប្រួលអារម្មណ៍ទីផ្សារ។ ការផ្លាស់ប្តូរនេះឆ្លុះបញ្ចាំងពី “ការផ្គូផ្គងផ្ទុយទិស” (inverse alignment) រវាងការលក់រូបិយប័ណ្ណ និងទិន្នផលមូលបត្របំណុលអាយុ 10 ឆ្នាំ (10-year bond yields) នៅទីផ្សារដែលមានទិន្នន័យ។ “ទិន្នផលមូលបត្របំណុល” គឺអត្រាចំណូលដែលអ្នកវិនិយោគទទួលបានពីការកាន់កាប់មូលបត្របំណុល ហើយជាញឹកញាប់ត្រូវបានប្រើវាស់ស្ទង់អត្រាការប្រាក់ និងអារម្មណ៍ហានិភ័យ។

ក្នុងអំឡុងសប្ដាហ៍មុន រូបិយប័ណ្ណអត្រាផលចំណូលខ្ពស់ (high-yield currencies) 9 ក្នុងចំណោម 15 ត្រូវបានលក់សុទ្ធ (net sold)។ “លក់សុទ្ធ” មានន័យថា បរិមាណលក់លើសបរិមាណទិញ។ ការលក់នេះកើតមានគ្រប់តំបន់ និងមិនពាក់ព័ន្ធទាំងស្រុងនឹងនយោបាយមូលនិធិ ឬហិរញ្ញវត្ថុរដ្ឋណាមួយទេ។

Carry Trade Losing Momentum

BNY កត់ត្រាបានតែរូបិយប័ណ្ណមួយគត់ដែលត្រូវបានលក់ខ្លាំង៖ ប៉េសូកូឡុំប៊ី (COP) ដោយមាន “ទំហំលំហូរ” (flow magnitude) លើស 1.0 សម្រាប់សប្ដាហ៍។ “លំហូរ” នៅទីនេះសំដៅលើចលនាទុនការទិញ/លក់រូបិយប័ណ្ណ ហើយ “ទំហំលំហូរ” ជាមាត្រដ្ឋានបង្ហាញកម្រិតខ្លាំង-ស្រាលនៃការលក់/ទិញ។ លំហូរទាំងនេះត្រូវបានពិពណ៌នាថាជាការកាត់បន្ថយកាន់កាប់ (trimming) ឬចំណេញតិចៗ (light profit-taking) បន្ទាប់ពី “carry” បានឈរជាប់បានល្អ (resilience) ក្នុងអំឡុងពេលទីផ្សាររញ្ជួយខ្លាំង (sharp volatility) និងលក្ខខណ្ឌតុល្យភាពទូទាត់អន្តរជាតិ (balance of payments) ដែលពិបាក។ “carry trade” គឺយុទ្ធសាស្ត្រខ្ចីលុយនៅប្រទេសអត្រាការបាក់ទាប ហើយយកទៅវិនិយោគក្នុងរូបិយប័ណ្ណ/ទ្រព្យសកម្មអត្រាការបាក់ខ្ពស់ ដើម្បីរកចំណេញពីភាពខុសគ្នានៃអត្រាការបាក់។

ធនាគារកណ្ដាលដែលកំពុងប្រជុំ ត្រូវបានពិពណ៌នាថា កំពុងបញ្ជូនសញ្ញាថា តម្រូវការសេដ្ឋកិច្ចកំពុងខ្សោយ និងមានលទ្ធភាពកាត់បន្ថយអត្រាការបាក់ (rate cuts) ពេលលក្ខខណ្ឌអនុញ្ញាត។ កំណត់ត្រាក៏លើកឡើងពីហានិភ័យថា ទីផ្សារអាចប្តូរចំណាប់អារម្មណ៍ទៅលើការគាំទ្រកំណើន និងអត្រាការបាក់ឈ្មោះ (nominal rates) ទាបជាងមុន។ “អត្រាការបាក់ឈ្មោះ” គឺអត្រាការបាក់ដែលមិនបានដកប៉ះពាល់អតិផរណា។

BNY និយាយថា ទីផ្សារកំពុងអភិវឌ្ឍ (emerging markets) ជាគន្លឹះសម្រាប់ទីតាំង carry ភាគច្រើន ហើយព្រមានថា ការយកចំណេញលើ “ទីតាំងវែង” (long positions) អាចលឿនឡើង ប្រសិនបើការរំពឹងទុកអំពីការប្រែទិសនយោបាយនៅពាក់កណ្តាលក្រោយឆ្នាំកើនឡើង។ “ទីតាំងវែង” មានន័យថា វិនិយោគិនកាន់ទ្រព្យសកម្មដោយរំពឹងថាតម្លៃនឹងឡើង។ វាបន្ថែមថា សូចនាករ iFlow Carry មិនបានបង្ហាញរយៈពេលវែងនៃ “សារៈសំខាន់តាមស្ថិតិអវិជ្ជមាន” នៅឆ្នាំនេះទេ។

BNY យោងទៅកាន់ហេតុការណ៍ពីរលើកកាលពីឆ្នាំមុន ដែលភ្ជាប់ទៅនឹងពន្ធគយ “liberation day” ក្នុងត្រីមាសទី 2 និងតម្លៃវាយតម្លៃ (valuations) ពាក់ព័ន្ធ AI ក្នុងត្រីមាសទី 4។ “valuations” មានន័យថា កម្រិតតម្លៃទីផ្សារប្រៀបធៀបទៅនឹងប្រាក់ចំណេញ/ការរំពឹងទុក។ BNY និយាយថា នេះជាវគ្គស្រដៀងគ្នាតែមួយចំនួនតូចប៉ុណ្ណោះ ចាប់តាំងពីឆ្នាំ 2022–2023។

Risk Management For Carry Positions

យើងកំពុងឃើញសញ្ញាច្បាស់ថា carry trade ដែលពេញនិយម កំពុងខ្សោយ។ សន្ទស្សន៍ iFlow Carry ថ្មីៗនេះ បានបង្ហាញទំនាក់ទំនងផ្ទុយទិសខ្លាំង មានន័យថា វិនិយោគិនកំពុងលក់រូបិយប័ណ្ណអត្រាការបាក់ខ្ពស់ ដើម្បីយកចំណេញ។ នេះជាការផ្លាស់ប្តូរសំខាន់ បន្ទាប់ពីរយៈពេលវែងដែលទីផ្សារនៅធន់ទ្រាំបានល្អ ដោយរូបិយប័ណ្ណសំខាន់ 9 ក្នុងចំណោម 15 ត្រូវបានលក់ក្នុងសប្ដាហ៍មុន។

ការយកចំណេញតិចៗនេះហាក់ដូចជាកំពុងរីករាលដាល ហើយគួរត្រូវយកចិត្តទុកដាក់។ សន្ទស្សន៍រូបិយប័ណ្ណទីផ្សារកំពុងអភិវឌ្ឍរបស់ JPMorgan (JPMorgan Emerging Markets Currency Index) បន្ទាប់ពីចាប់ផ្តើមឆ្នាំបានល្អ បានស្ថិតស្ងៀម/រាបស្មើក្នុងខែចុងក្រោយ បង្ហាញការប្រុងប្រយ័ត្នកើនឡើងក្នុងចំណោមវិនិយោគិន។ ប៉េសូកូឡុំប៊ី គឺជាគោលដៅលក់ខ្លាំង ដែលអាចជាសញ្ញាបើកផ្លូវសម្រាប់រូបិយប័ណ្ណអត្រាការបាក់ខ្ពស់ផ្សេងៗ។

កត្តាមូលដ្ឋានសម្រាប់ការប្រែប្រួលនេះ គឺធនាគារកណ្ដាលសកលកំពុងប្តូរភាសាបញ្ជូនសារ។ ពួកគេកំពុងបង្ហាញការព្រួយបារម្ភអំពីតម្រូវការសេដ្ឋកិច្ចខ្សោយ ដោយទិន្នន័យ PMI ផ្នែកផលិតកម្ម (manufacturing PMI) ថ្មីៗពីប្រទេសដូចជា ប្រេស៊ីល និងអាហ្វ្រិកខាងត្បូង បានធ្លាក់ក្រោមកម្រិត 50។ “PMI” ជាសូចនាករស្ទង់មតិអាជីវកម្ម; លើស 50 បង្ហាញការពង្រីក ក្រោម 50 បង្ហាញការធ្លាក់ចុះ។ នេះមានន័យថា ការកាត់បន្ថយអត្រាការបាក់ អាចកើតឡើងនៅពាក់កណ្តាលក្រោយឆ្នាំ។

សម្រាប់ទីតាំងឧបករណ៍ហិរញ្ញវត្ថុ مشتق (derivative positions) នេះត្រូវការការគ្រប់គ្រងហានិភ័យជាបន្ទាន់។ “ឧបករណ៍ مشتق” គឺកិច្ចសន្យាដែលតម្លៃពឹងផ្អែកលើទ្រព្យសកម្មមូលដ្ឋាន (ដូចជា រូបិយប័ណ្ណ ឬសន្ទស្សន៍)។ គួរពិចារណាទិញ “put options” លើរូបិយប័ណ្ណអត្រាការបាក់ខ្ពស់ដែលងាយរងគ្រោះ ឬលើ ETF ទីផ្សារកំពុងអភិវឌ្ឍ ដើម្បីការពារការកាន់កាប់ខាងទិញ (long exposure) ដែលមានស្រាប់។ “put option” ជាសិទ្ធិលក់ក្នុងតម្លៃកំណត់នៅពេលអនាគត ដើម្បីការពារពេលតម្លៃធ្លាក់។ “ETF” គឺមូលនិធិដែលជួញដូរលើផ្សារភាគហ៊ុន ដូចជាភាគហ៊ុនមួយ។ ការកើនឡើងនៃអស្ថិរភាពរំពឹងទុក (implied volatility) នឹងធ្វើឲ្យ option ថ្លៃឡើង។ “implied volatility” គឺកម្រិតរញ្ជួយដែលទីផ្សាររំពឹងទុក (ស្រង់ចេញពីតម្លៃ option) មិនមែនរញ្ជួយដែលបានកើតឡើងរួចទេ។

ហានិភ័យសំខាន់ គឺទីផ្សារអាចមិនរង់ចាំឲ្យធនាគារកណ្ដាលចាត់វិធានការ ហើយការយកចំណេញនេះអាចលឿនឡើងយ៉ាងឆាប់។ ទោះបីទីផ្សារកិច្ចសន្យាអនាគត (futures markets) បង្ហាញថា ការរំពឹងទុកអំពីការកាត់បន្ថយអត្រាការបាក់របស់ Fed កំពុងត្រូវពន្យារពេលក៏ដោយ ការលក់ចេញនៅទីផ្សារកំពុងអភិវឌ្ឍអាចកើតឡើងដោយឡែក ប្រសិនបើវិនិយោគិនប្រញាប់ចេញ។ ដូច្នេះ គួរត្រៀមដោយកាត់បន្ថយអានុភាពខ្ចីប្រាក់ (leverage) លើទីតាំង carry trade។ “leverage” មានន័យថា ប្រើប្រាក់ខ្ចីដើម្បីបង្កើនទំហំវិនិយោគ ដែលបង្កើនទាំងចំណេញ និងហានិភ័យ។