Geoff Yu របស់ BNY លើកឡើងថា ការតានតឹងផ្នែកហិរញ្ញវត្ថុសាធារណៈនៅអឺរ៉ុបកណ្ដាល និងអឺរ៉ុបខាងកើត (Central and Eastern Europe) កំពុងជំរុញចលនាប្ដូរប្រាក់ក្នុងតំបន់ និងការជួញដូរប្រមូលផលការប្រាក់ (carry trade)។ លោកនិយាយថា មិនឃើញធនាគារកណ្ដាលណាមួយក្នុងតំបន់ត្រៀមដំឡើងអត្រាការបាក់ទេ ហើយគោលនយោបាយហិរញ្ញវត្ថុសាធារណៈ (fiscal policy—ការចំណាយ និងពន្ធរដ្ឋ) មានហានិភ័យចំពោះ “ការរំពឹងអតិផរណា” (inflation expectations—ការរំពឹងថាតម្លៃនឹងឡើងនាពេលក្រោយ) ច្រើនជាងការឡើងតម្លៃខ្លីៗ។

រ៉ូម៉ានីត្រូវបានពិពណ៌នាថា ជាប្រទេសរងសម្ពាធខ្លាំងបំផុត ដោយការដួលរលំរដ្ឋាភិបាលបន្ថែមភាពមិនប្រាកដប្រជាខ្លីៗលើស្ថានភាពថវិការដ្ឋ។ “ឱនភាពពីរប្រភេទ” (twin deficits—ឱនភាពថវិការដ្ឋ និងឱនភាពគណនីចរន្តជាមួយបរទេស) របស់ខ្លួន ម្នាក់ៗស្ទើរតែ 8% នៃ GDP នៅត្រីមាសទី 4 ឆ្នាំ 2025 ខណៈ “អត្រាការបាក់ពិត” (real interest rates—អត្រាការបាក់ដកអតិផរណា) ទាប។

ប៉ូឡូញ និងហុងគ្រី ក៏កំពុងទៅរកតុល្យភាពហិរញ្ញវត្ថុសាធារណៈដែលឱនភាពនៅជិតលេខមួយខ្ទង់ខ្ពស់ (% មួយខ្ទង់ខ្ពស់) នៃ GDP ផងដែរ។ ទោះយ៉ាងណា ប្រទេសទាំងពីរមានទិសដៅគណនីចរន្តប្រសើរឡើងក្នុងពីរឆ្នាំចុងក្រោយ ខណៈការវិនិយោគផ្ទាល់ពីបរទេស (FDI—លុយវិនិយោគពីក្រុមហ៊ុនបរទេសមកបង្កើត/ពង្រីកអាជីវកម្ម) និងការផ្ទេរប្រាក់ចូល (current transfers—លុយផ្ទេរ ដូចជា ការផ្ទេរជួយឧបត្ថម្ភ ឬប្រាក់ពីក្រៅប្រទេស មិនមែនលក់ទំនិញ/សេវា) ជួយគាំទ្រការហិរញ្ញប្បទាន។ សម្រាប់ហុងគ្រី ការផ្ទេរប្រាក់ចូលត្រូវបានគេកត់សម្គាល់ថាមានក្រោយការបោះឆ្នោត។

Yu រំពឹងថា សម្ពាធអតិផរណាខ្លីៗដែលស្រដៀងគ្នានឹងបន្តដោយសារកត្តាខាងក្រៅ (ដូចជា តម្លៃថាមពល និងស្ថានភាពពាណិជ្ជកម្ម)។ លោកក៏រំពឹងថា ផ្លូវថវិការដ្ឋនឹងខុសគ្នាកាន់តែច្បាស់ក្នុងតំបន់ ហើយវានឹងប៉ះពាល់តាមរយៈ “ខ្សែកោងអត្រាប្រាក់” (yield curve—អត្រាការបាក់លើបណ្ណបំណុលតាមអាយុកាលខ្លីទៅវែង) លំហូរប្ដូរប្រាក់ និងការកាន់កាប់រូបិយប័ណ្ណ។

ភាពខុសគ្នាផ្នែកថវិការដ្ឋដែលបានឃើញនៅអឺរ៉ុបកណ្ដាល និងអឺរ៉ុបខាងកើតចុងឆ្នាំ 2025 នៅតែជាប្រធានបទសំខាន់សម្រាប់យុទ្ធសាស្ត្រជួញដូរ។ ធនាគារកណ្ដាលក្នុងតំបន់នៅតែស្ទាក់ស្ទើរដំឡើងអត្រាការបាក់ ដូច្នេះការសម្របសម្រួលត្រូវធ្លាក់លើអត្រាប្ដូរប្រាក់រូបិយប័ណ្ណ។ គួរតែដាក់តំណែង (position—ការកំណត់ទិសជួញដូរ) សម្រាប់ភាពខុសគ្នានេះកាន់តែរហ័សក្នុងសប្ដាហ៍ខាងមុខ។

អសមតុល្យថវិការដ្ឋ និងជាមួយបរទេសរបស់រ៉ូម៉ានី បង្កើតឱកាសជួញដូរច្បាស់បំផុត។ ឱនភាពពីរប្រភេទដែលស្ទើរតែ 8% នៃ GDP នៅត្រីមាសទី 4 ឆ្នាំ 2025 មិនទាន់ឃើញសញ្ញាល្អប្រសើរច្បាស់ ដោយទិន្នន័យបឋមត្រីមាសទី 1 ឆ្នាំ 2026 បង្ហាញឱនភាពថវិការដ្ឋសរុប 7.8%។ យើងមើលថា លេយូរ៉ូម៉ានី (RON) ជារូបិយប័ណ្ណងាយរងគ្រោះបំផុត ជាពិសេសពេលធនាគារកណ្ដាលប្រើ “ទុនបម្រុងរូបិយប័ណ្ណបរទេស” (foreign reserves—ទុនដុល្លារ/អឺរ៉ូដែលរដ្ឋកាន់ទុកដើម្បីការពារអត្រាប្ដូរប្រាក់ និងបង់បំណុលក្រៅ) ដើម្បីគ្រប់គ្រងការធ្លាក់ចុះ។ ទុនបម្រុងបានធ្លាក់ចុះជិត 3 ពាន់លានអឺរ៉ូតាំងពីខែមករា។

ដោយសារទស្សនៈនេះ គួរពិចារណាទិញ “អុបសិន call” លើគូ EUR/RON (call options—សិទ្ធិ ទៅទិញអឺរ៉ូដោយអត្រាកំណត់ក្នុងពេលអនាគត; ប្រើពេលរំពឹងថា RON នឹងខ្សោយ) ដើម្បីទទួលបានអត្ថប្រយោជន៍ពី RON ខ្សោយបន្ថែម ដោយកំណត់ហានិភ័យច្បាស់។ “ភាពរំញ័រប៉ាន់ស្មាន” (implied volatility—កម្រិតរំញ័រតម្លៃដែលទីផ្សារប៉ាន់ស្មានតាមតម្លៃអុបសិន) ក្នុងគូនេះឡើងពី 8% ទៅលើស 11% ឆ្នាំនេះ បង្ហាញថាទីផ្សារព្រួយបារម្ភកើនឡើង។ យុទ្ធសាស្ត្រនេះអាចរកចំណេញពីការផ្លាស់ប្តូរឆាប់ខ្លាំង ខណៈការខាតត្រូវបានកំណត់ត្រឹមថ្លៃសិទ្ធិ (premium—ថ្លៃដែលបង់ដើម្បីទិញអុបសិន)។

ផ្ទុយទៅវិញ ប៉ូឡូញ និងហុងគ្រីមានភាពស្ថិរភាពជាង ដោយសារគណនីជាមួយបរទេសរឹងមាំ។ គណនីចរន្តលើស (current account surplus—ចំណូលពីក្រៅលើសការចំណាយក្រៅ) របស់ប៉ូឡូញនៅតែថេរតាមរយៈត្រីមាសទី 1 ឆ្នាំ 2026 ហើយទិន្នន័យ FDI ថ្មីបង្ហាញថា ហុងគ្រីទាក់ទាញបានវិនិយោគបន្ថែម 1.5 ពាន់លានអឺរ៉ូសម្រាប់វិស័យរថយន្តអគ្គិសនី។ កត្តាទាំងនេះធ្វើឱ្យ ហ្ស្លូទីប៉ូឡូញ (PLN) និង ហ្វូរីនហុងគ្រី (HUF) មើលទៅល្អជាង “បើប្រៀបធៀបគ្នា” (relative basis—ប្រៀបធៀបជាមួយរូបិយប័ណ្ណផ្សេងក្នុងតំបន់)។

វិធីជួញដូរដែលផ្ទាល់បំផុតសម្រាប់ភាពខុសគ្នានេះ គឺការដាក់តំណែង “តម្លៃប្រៀបធៀប” (relative value—ជួញដូរដោយប្រៀបធៀបប្រទេស/ទ្រព្យពីរដើម្បីចាប់ភាពខុសគ្នា) ដូចជា long PLN/RON ឬ HUF/RON តាមរយៈ “កិច្ចសន្យាបញ្ជូនមុខ” (forward contracts—កិច្ចសន្យាកំណត់អត្រាប្ដូរប្រាក់ថ្ងៃនេះ សម្រាប់ប្តូរប្រាក់នៅថ្ងៃក្រោយ)។ វាជួយបំបែកភាពខ្សោយថវិការដ្ឋរបស់រ៉ូម៉ានីចេញពីចលនាទូទៅដែលអាចបណ្ដាលមកពីអឺរ៉ូ ឬដុល្លារ។ “គម្លាត” (spread—ភាពខុសគ្នារវាងអត្រាផលចំណេញ) រវាងផលចំណេញបណ្ណបំណុលរដ្ឋអាយុ 10 ឆ្នាំ របស់រ៉ូម៉ានី និងប៉ូឡូញ បានពង្រីក 60 “បេស៊ីសពិន្ទុ” (basis points—0.01% ក្នុងមួយពិន្ទុ; 60bp = 0.60%) តាំងពីដើមឆ្នាំ 2026 បញ្ជាក់ថាទីផ្សារកំពុងកំណត់តម្លៃភាពខុសគ្នានេះ។

គួរប្រយ័ត្នចំពោះផលចំណេញខ្ពស់នៅរ៉ូម៉ានី ព្រោះ carry trade នៅទីនេះមានហានិភ័យខ្លាំង។ ហានិភ័យរូបិយប័ណ្ណធ្លាក់តម្លៃអាចលើសអត្ថប្រយោជន៍ពីគម្លាតអត្រាការបាក់ ដែលជាអន្ទាក់ធម្មតាសម្រាប់អ្នករកប្រាក់ចំណេញពីអត្រាការបាក់។ ស្ថានភាពនេះរំលឹកដល់ការតានតឹងថវិការដ្ឋក្នុងអឺរ៉ុបឆ្នាំ 2011 និង 2012 ដែលហានិភ័យបំណុលរដ្ឋ (sovereign risk—ហានិភ័យរដ្ឋអាចសងបំណុលមិនបាន) បានលើសកម្លាំងការស្វែងរកផលចំណេញយ៉ាងឆាប់រហ័ស។